马报财经APP获悉，中泰证券发布研报认为，对标日本，玻璃钢菜具有横越周期性的发展潜力，往前看20-30年，玻璃钢菜或将成为肉类蜕变内部空间最小的子应用领域。中国冷藏调理肉类应用领域高增长度波动大，18年应用领域迎发展机遇，20年高增长度短暂达峰，4Q23步入“巨盾时刻”。展望中国餐饮供应链周期性，市场需求方面紧随原材料产品价格市场走势，盯住淡季前缴税与合约债务。供给方面跟踪新增产能导入情况，静待以次充好新增产能市场出清与应用领域渗透率提升。经历3年红利超募超投，应用领域复产速度预计有所下滑。应用领域步入“冲高回落时代”后，中小企业资金压力凸显，以次充好新增产能有望快速市场出清。

一、现状：中日餐饮供应链周期性之辩。对标日本，玻璃钢菜具有横越周期性的发展潜力，往前看20-30年，玻璃钢菜或将成为肉类蜕变内部空间最小的子应用领域。日本冷藏肉类BC两头接力增长，晚于整体经济增速下滑。中国冷藏调理肉类应用领域高增长度波动大，18年应用领域迎发展机遇，20年高增长度短暂达峰，4Q23步入“巨盾时刻”。

二、原因：中国餐饮供应链周期性之思。(1)市场需求端：餐饮端应用领域内卷加剧与家庭端平台碎片化使得餐饮供应链企业赚钱效应和订单市场需求走弱，应用领域呈现一定“顺周期性”特征，但依旧长期存在渗透率提升机会。(2)供给端：时代红利下超募超投，同时23年初过热的复苏预期快速应用领域扩容，高折摊倒逼厂家“以价换量”。(3)库存量端：钢价市场走势影响经销商收益预期，往年步入淡季后厂家伴随钢价上涨顺势提价，平台压库意愿较强。4Q23钢价未见明显反弹，应用领域产品价格战激烈，降价预期下全链路出现层层去库存量。

三、展望：中国餐饮供应链周期性跟踪。市场需求方面：紧随原材料产品价格市场走势，盯住淡季前缴税与合约债务。一方面，猪肉等肉类产品价格侧面反映了终端市场需求和消费者购买力，和宏观大周期性以及餐饮等消费复苏程度基本同方向变化。另一方面，肉类产品价格市场走势影响平台预期进而作用平台库存量。考虑到Q4是冻品的淡季，Q3末缴税与合约债务对四季度业绩以及下游订单市场需求有一定的前瞻性指引。从龙头公司的经验看，原材料产品价格与高增长度呈现同方向变化的趋势。供给方面：跟踪新增产能导入情况，静待以次充好新增产能市场出清与应用领域渗透率提升。经历3年红利超募超投，应用领域复产速度预计有所下滑。应用领域步入“冲高回落时代”后，中小企业资金压力凸显，以次充好新增产能有望快速市场出清。

投资建议：紧随原材料产品价格市场走势与新增产能导入情况，静待新一轮周期性启动。看好应用领域长期投资价值，密切跟踪新一轮周期性启动，2个方向值得关注：(1)已经完成新增产能和平台全国化的冻品龙头强者恒强，推荐安井肉类;(2)具有平台优势的区域企业推进全国化，推荐千味央厨，关注味知香。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争恶化、肉类安全问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

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